價值投資迷途:巴菲特中國門徒的大遷徙

「這場辭舊迎新中,他們揮別了一個時代和曾經的朋友」。

作者 | 葉蓁 編輯 | 康曉

來源 | 深網(ID:qqshenwang)

01「時間沒有永恆的朋友」

張磊2005年創立高瓴資本,其基金規模從2000萬美金增長到了600億美金,被譽為亞洲最大的私募機構,其創始人張磊因為在二級市場的上的赫赫戰績,成為全球頂級投資者的代表。

現如今的高瓴資本已經橫跨一二級市場,其投資成績,亦是戰績赫赫:京東、阿里、騰訊、字節跳動、百濟神州、美團、寧德‍時代、隆基股份、格力電器、藍月亮、藥明康德、泰格醫藥、喜茶、蔚來、理想、小鵬……

出現在媒體視野中的張磊,在談論觀點時喜歡引用孔子、老子的典故,此外,張磊喜歡衝浪、滑雪等極限運動。2020年《價值》的出版,成為了張磊「破圈」的標誌性事件。高瓴資本和紅杉資本並駕齊驅,成為中國頭部基金的代表。

在境外市場,高瓴主要以 Hillhouse Capital Advisors(HHLR Advisors以下簡稱HHLR )這隻美元基金為主體進行投資。其是高瓴資本旗下一家對沖基金,擁有 19 個客戶,管理的全權委託資產 (AUM) 為 636.9億美元。

近年來,全球資本市場黑天鵝頻現和美國資本市場週期調整,2021年四季度,在經歷一輪暴跌之後,高瓴清倉了阿里和b站,大幅減持拼多多、boss直聘和蔚來,引起了市場的關注。與2021年第四季度比,HHLR清倉了16只股票。

而紅杉中國對美團的減持從2019年4月就開始了,累計套現約百億港元。而美團只是紅杉中國減持名單中的一家,去年至今,紅杉中國密集減持了旗下投資的多家公司,其中包括拼多多、達達、九號公司、東鵬控股、博瑞醫藥等。

與張磊不同,沈南鵬很少談價值投資、長期主義這些詞。而在一些公開場合,沈南鵬曾談及,他投資的秘訣就是抵住「誘惑」,堅持價值投資。而在接受媒體採訪時,沈南鵬坦陳,他關注企業的長期價值和持續成長。

過去的這些年,沈南鵬帶領著紅杉中國投資了包括阿里巴巴、大眾點評、拼多多、大疆創新、滴滴、京東、今日頭條、美團等數百家科技創新型企業。而媒體則評論說沈南鵬買下了半個中國網際網路。

而李錄,芒格說他一生只投過三家公司:伯克希爾、好市多,另一個就是他與李錄合作的基金。芒格的那句「如果知道我會死在哪裡,那我將永遠不去那個地方,」被眾多投資人奉為圭臬。

2002年,彼時的比亞迪被廣泛看衰,李錄卻逆勢重金買入。2008年全球金融危機,他引薦巴菲特入股比亞迪,喜馬拉雅資本也再度加倉,巴菲特在比亞迪上的收益超過30倍。

2021年四季度,李錄清倉了拼多多,虧損超3200萬美元離場。2018年三季度之前,李錄在美股持倉的是四隻中概股:新浪,百度,微博和阿里巴巴。此後,李錄逐步減持和清倉喜馬拉雅持有的中概股。

價值投資的中國門徒這些減持操作顯然刺激到了二級市場脆弱的神經,難道他們不再和時間做朋友了嗎?

今年3月,段永平多次發表狀態稱,「計劃每掉10%加一次倉(騰訊)」,「我了解的公司少,港股裡我能看懂的好公司裡騰訊確實是top的」,「從未來10年或更長的時間看,現在拿著騰訊應該比把錢存在銀行合算」。

段永平曾在2021年三次股價調整時耗資上千萬美元買入騰訊。第一次是8月4日買入騰訊美股,對應港股價格在440到460港元;第二次在8月18日買入,價格在406到437港元;第三次,12月17日再次買入,價格在425到434港。

這不是段永平第一次抄底騰訊。早在2018年遊戲行業處於低谷時,段永平就曾出手,此後幾年騰訊一直是他除蘋果、伯克希爾、茅臺之外關注最多的個股之一。

段永平在投資圈久負盛名,此外,他還是小霸王締造者、步步高創始人、VO聯合創始人,也是拼多多早期的投資人。

段永平的價值投資理念與巴菲特一脈相承,堅持不懂不投。價值投資知易行難,段永平所說,價值投資信奉「買股票就是買公司」,真正理解並相信這句話的人,在他認識的人裡不超5個。

在投資邏輯上,段永平也深受巴菲特的影響。多年來真正重注投資的公司不超過10家,長期持有的公司一般為3家,蘋果是這個名單上的一員。此外,段永平還買過萬科和茅臺的股票。

早在2001年,段永平以不到1美元的價格前後購買了205萬股,佔網易的6.8%,獲得了超一億美元的回報;賈伯斯在世時,段永平就重倉了蘋果,2018年蘋果市值突破萬億,賺得盆豐缽滿……段永平在二級市場上一戰成名。

曾經創業的經歷,使得段永平再看企業的時候,有自己獨到和精準的一面,在段氏的哲學裡,一家好的企業,必然涵蓋兩個方面,「做正確的事情,把事情做正確。」前者是道,後者是術,在段永平看來,道先於術。

在段永平看來,看了不一定懂了,以為懂了跟真正懂了之間有著非常遙遠的距離,「每一家公司要真正徹底把它徹底搞懂,並不是特別容易的事情,有時候它看起來似是而非,你覺得自己懂了,實際上你沒懂,等到發現的時候就晚了。」

如果說段永平曾經的創業經歷使得他真正懂得了巴菲特價值投資,而沒有實業創業的經歷的李錄,對價值投資所有的認知都來源於海量學習後累積的知識。

李錄1998年開啟了他的投資生涯,2003年李錄才第一次有機會和芒格深談,他將自己研究過的公司以及引起他興趣的公司一一介紹,請芒格逐一點評。芒格認為當時的李錄遇到的問題是華爾街的全部問題。

芒格也在2004年成為李錄的投資合夥人。此後,芒格成為李錄的投資夥伴和人生導師。為什麼是李錄?唯一的解釋可能是在2003年,芒格就看到了李錄領悟到了價值投資的精髓。

李錄,對價值投資的內涵做了諸多分析,如「把追求知識和智慧作為道德責任」,「真知即是意義」等。李錄對價值投資更多的認知,更多的是一種百科全書式的融會貫通後的「普世智慧」。

這種「普世智慧」更多的是種思維方式,基礎是對知識的誠實。在芒格看來,「人可以通過後天的訓練來培訓客觀精神,這種思維方式的養成將使你看到別人看不到的東西,預測到別人預測不到的未來,從而過上更幸福,自由和成功的生活。」

價值投資或許可以視為價值投資中國門徒們對客觀規律的洞見,在這種前瞻性下,他們和時間做了朋友。

「如果所投的項目不論市場順逆都可以安心持有,那麼時間就是你的朋友了」。《價值》一書中寫道:在每一次投資決策中,張磊都會思考,一些項目雖然可以在短期內拿到回報,但難點在於選擇投入和退出的時間點。

張磊《價值》一書中,談到了高瓴的成功,就是對中國市場堅定不移地看好。他詮釋,「在中國這個舞臺上,工業化、城鎮化、網際網路化、科技化同時在上演,你會看到做網路的祖克柏、做鋼鐵的卡耐基、做石油的洛克菲勒同時登上舞臺,這太不可思議了。」

而紅杉中國亦是如此。2019年福布斯公佈了「全球最佳創投人」榜單,沈南鵬再度成為榜首。沈南鵬當年在接受吳曉波採訪時候如此評價,「中國人如果上榜,最大的依據是因為整個中國的市場起來了。中國的市場和美國是當量的,過去三十年,中國成為超級獨角獸的公司中國比美國多。水大魚大。」

此外,沈南鵬曾談及,「首先我們自己作為一個投資人就應該是一個長期的投資人。也就是說,我不會因為今天市場有一個短期的套利機會,就去追逐那個套利機會,而放棄了投資的基本理念。」

與巴菲特只投傳統領域不同,李錄也投資科技股,Facebook、谷歌都是李錄長期持倉公司。在某種程度上,李錄也承擔著為伯克希爾尋找亞洲尤其是中國投資機會的重任。

芒格認為,李錄成功的部分原因是他是中國的巴菲特,另一部分原因是他在中國市場「捕魚」,而不是在激烈競爭的美國市場——這裡已經被過度捕撈,中國市場還存在著一些無知和惰性認知的盲點,為他創造了不尋常的機會。

據媒體報道,李錄從2002年比亞迪上市開始就持有其股票,是比亞迪的基石投資者,至今近20年。李錄的這種長期陪跑,也被眾多投資人奉為價值投資的典型案例。

02價值遷徙

近年來,隨著人口紅利的消失、監管趨嚴,網際網路、消費和教育等行業告別黃金時代,疊加全球黑天鵝事件和美國資本市場週期調整,價值投資似乎也隨之進入迷途,頻頻減持和清倉背後,部分價值投資的中國門徒不再和時間做朋友。

毋庸置疑,價值投資理念在市場好的時候,被印證過,現如今世界處於不確定性中,價值投資也陷入了迷霧中。「此一時彼一時而已,這顯然不是一道對錯題。」一位機構投資人如此告訴《深網》。

李錄在近期諾亞財富主辦的閉門線上採訪視訊中指出,「今天,無論從哪個角度看,身處中國,作為中國的企業家,這一代人仍然能算得上是中國近幾百年歷史裡最幸運的中國人」,「 公司最大的變化是什麼?一個是市場的變化,一個是競爭的變化,這是每時每刻都在進行的。」

而沈南鵬近期在與橋水創辦人瑞·達利歐對話時提到:投資領域下一個十年會與上一個十年大為不同;以前有效的東西,在新時代將很可能不再有效。

在這種轉型期,必然伴隨著迷茫。與此相對應的是近兩年,中國VC/PE投資市場的熱度下降和資金進入賽道領域的變化。

清科資料顯示, 2022年一季度中國股權投資市場共發生2155起投資,同比下降27.5%;披露投資金額為1968.22億元,同比下降47.1%。而近80%的投資案例集中在前五大行業,包括半導體及電子設備、生物技術/醫療健康、機械製造、網際網路、化工原料及加工。從排名看,網際網路投資退居第四。

網際網路資深觀察人士方興東詮釋:「未來新的創新機會和成功模式,都將有重大的轉變。這符合科技和世界的演進規律。起起伏伏,都是新陳代謝,都是浪來浪淘沙的故事。一場大範圍的辭舊迎新,正在進行之中,否則何來新格局?」

網際網路領域的革命性創新呼之欲出。

Facebook創始人祖克柏認為,「元宇宙是下一個科技前沿領域,就像當初我們搭建社群網路一樣。」祖克柏相信元宇宙(虛擬現實VR+增強現實AR)是網際網路的新篇章,也是Facebook的下一章。

紅點創投中國基金創始人及主管合夥人袁文達認為,元宇宙概念的興起源自於技術和需求的變化。從PC到網際網路,再到智慧手機,過去20年中每一次新時代的開啟,背後都是人機互動方式的變革。

據麥肯錫最新發布的報告,2022年全球對元宇宙興趣激增,截至目前已有超過1200億美元(約8044.8億)投資於元宇宙賽道,是去年570億美元投資額的兩倍多。而國內資本市場,元宇宙更是如火如荼。

7月網經社電子商務研究中心發佈了《中國元宇宙投融資資料包告》:2011-2021年十年間,中國元宇宙融資總額57.7億元,總融資數為81起;今年1月-6月,僅六個月融資數便達到41起,融資金額達54.6億元,約過去十年的融資總和。

剛剛過去的2022年上半年,元宇宙,Web3,以及硬科技、碳中和和新能源都成為資本追捧的領域。「我在紅杉中國實習的那幾個月,每週都會做一個新能源的報告給沈南鵬,」一個2021年下半年在紅杉中國工作的實習生告訴《深網》。

而在6月底,久未露面張磊在發表演講時透露:前幾天,高瓴首隻人民幣碳中和產業投資基金完成首次關賬,總規模逾40億元,重點將在新能源等方向上挖掘優質企業。

Web3成為新風口。據第三方資料服務商dovemetrics統計,6月份區塊鏈領域完成融資的202個項目中,有92個來自Web3.0賽道, 6月份Web3.0領域獲得的融資總額為9.11億美元。

此外,區塊鏈日報不完全統計,今年至少有20家風投機構推出了Web3專項基金,規模超60億美元。紅杉資本在2022年6月推出了兩支新基金—— Sequoia India and Southeast Asia,總規模28.5億美金,投資範圍包括Web3。

*免責聲明:本文章為作者獨立觀點,不代表創業家立場。

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